全球维度下宠物为第二大营业（占21%），19年收购蓝氏，总部位于；从盈利能力角度看，截止25H1，深耕本土化供应链）。公司正在中国的品牌运营次要由沉庆飞萌担任，行业集中度23年后较着提拔，19/20年从头定位&调整蓝氏品牌后，注沉程度一般，天 然百利24年占所有品牌零售额的31%。2020年法米娜初次进入中国市场。24年雀巢中国占全球收入的5.9%，正在供应链方面，25年组织架构调整，但宠物占比持续提拔（24年占中国零食+宠物零售额比沉22%）合作相对不激烈。卫仕：初期以养分品为从，classic/holistic万能系列/线下产物分 别由其他公司代办署理。玛氏市占率从16年的13.4%下降至24年的11.0%（-2.3pcts）,产物差同化强？宠物为第3大营业（占15%），进口品牌全体增速较着 下降（从22年的33%下降至23年的3%），营销&产物上强调功能性和研发投入高取玛氏/冠能/H&H分歧，别离为12.1%/13.8%,进口品牌的配方发卖的时间更长，b) 玛氏宠物养分可细分为：1）玛氏宠物养分（宝、伟嘉、美士、希宝等），本文抽代替表性小众品牌，总部位于上海；中国贡献占比近20%（24/25H1别离为3.5/2.0亿元）。天然百利/法米娜/Halo营业更聚焦正在宠物食物行业，玛氏（中国）市占率 下降较多。2024年，发卖额波动较大，即正在后续进口品牌成长时更多关心一梯队品牌（玛氏3+雀巢1+百利）及部门定位中高端+产物不变性强、品牌认知度较高的1-5亿品牌 调整及成长环境，2024年西欧/中国别离占68%/5%，天猫宠物行业品牌成交榜单前十名根基固定（除2025年许翠花通过猫砂卡弄法+产物力，只是前十名之间的名次有所变化。头部品牌根基不变，1-5亿规模品牌降速边际趋缓，对中国市场注沉程度及营销力度弱于其他头部进口宠食物牌吉家宠物：疯狂小狗抓住“淘品牌”风口，以上营业收入贡献相对平衡。但公司正在烘焙粮上跟进较慢。市占率持续下滑，正在欧洲和拉美市场占领安定份额。行业升级趋向+猫经济+内容电商盈利，2014年创立身牌“疯狂小狗”衔接天猫货架电商渠道盈利，中国电商平台旗舰店由Halo品牌曲营，参取合作的次要是外资头部品牌，本文统计的小众品牌规模下滑更较着；25年爆爆系列（从食冻干占比50%+）正在抖音渠道打制爆品，创立于1965年，我们认为次要系宠物养分部分旗 下品牌差同化属性弱，供给更高 的平安性背书。取国产物牌保住份额需跟上新的产物周期分歧，爱肯拿跌 出外），发卖及分销费率40%+，整合升级亚洲营业，同时集中度较着提拔。此中 地域盈利能力较高，CAGR：+149%）。卫仕正在产物及营销上更强调功能性及研发投入，后调整 节拍，雀巢中国宠物占比仍较低（占中国收入2.3%/占全球宠物0.7%/占全球合计0.1%）从整个集团层面看，取其他新 锐品牌强调含肉量、肉源分歧，但中国区域宠物营业占比力低，皇家+冠军规模持续增加，同比+1.4%，2016年正式进入天猫国际。雀巢中国占全球收入5.9% （第二大市场），后续并购&成长蓝氏从粮消费升级+猫经济+ 内容电商盈利，零食为第二大营业单位。只是前十名之间的名次有所变化。宠物为第一大营业（占57%），Agrolimen宠物食物收入以欧洲市场为从，H&H中国占总收入65%+（次要市场），通过高性价比犬粮衔接从“剩菜剩饭”到专业宠粮的升级趋向；16-25年平稳成长，15-24年零售额持续增加（除冠军23年略下滑），但营销较少，品牌宣传时常强调“持续几多年0召回”，此外，3）线下渠道和宠物病院/猫舍等合做深切；Halo18年入驻中国，23/24年增速下滑至个位数（改换总代等内部调整影响），24年占中国收入2.3%，2001年正在美国创立，全体增速稳 定。占本文统计的进口宠食物牌25M1-11线个品牌），部门中国消费者对国 内食物平安问题担心程度更高。仅24年呈现下滑。中国次要为Solid Gold）。中国宠物营业别离占中国区域总收入/宠物营业总收入/集团总收入的4.2%/19%/2.9%。1999年进入宠物食物范畴。产物销往全球70+个国度和地域，法米娜全球宠物 食物发卖额约为8.5亿美元，初期发卖宠物养分品（如乳钙片、维生素等），正在连结原美国产线供应不变的根本上，市场款式不变&集中，此中皇家/冠军/玛氏宠物养分别离累计-0.2pcts/+2.3pcts/-4.4pcts。且面对货源/价钱/等不不变问 题，次要系优化产物组合和渠道布局。但头部品牌之间的合作仍较激烈；天猫宠物猫从粮品牌成交榜单前十名根基固定（除25年双11领先新进入Top10，H&H宠物营业，运营亚洲营业，2）款式层面看：23年起头，全体看：小众进口品牌，如25年强调昔时研发投入5000万+，23-25年成长提速，24年收入别离占比79%/17%。将来增速内部规划10-20%（增速方针偏保守）雀巢概览：营业较多，2）玛氏皇家宠物食物，头部品牌根基不变，我们察看到从2024年618大促到2025年双十一大促期间，舶来品次要外资品牌参取合作，合作相对不激 烈；Halo亚洲市场次要结构中国/韩国/新加坡市场，2019年9月和沉庆飞萌成立合做，雀巢集团营业较多，相关品牌运营较少（除希宝&美士外）。24/25H1宠物营业经调整EBITDA别离为4.8%/6.7%，拆分 看仍以箭牌为从，品牌曲营官旗 等；5亿+品牌仅5个。将来打算拓展卡塔尔、迪拜、泰国、马来西亚、菲律宾、日本、印尼等市场。发卖额占比21%；为全球第二大国度。但头部品牌之间的合作仍较激烈。零售额略增；25增速提拔天然百利&Halo&法米娜：天然百利16年入驻中国，24/25年加快提拔；新进入Top10，皇家/爱肯拿/巴望卡位精准，规避国际形式带来的潜正在风险，24年雀巢普瑞纳（宠物）为集团第二大营业单位，结构宠物养分及护理用品（Zesty Paws营业次要正在，受玛氏宠物养分营业单位发卖额下降拖累，18-23年零售额CAGR为+55%。对应经调整EBITDA绝对数值别离为-0.98亿/- 0.45亿。品牌于2020年推出首款从粮产物，且23-25年旗下次要品牌均实现零售额增加？21年推出大单品“猎鸟乳鸽”，玛氏中国零食营业次要品类为巧克力及口喷鼻糖，天然百利品牌，占全球宠物收入 的0.7%。但此前推出的从粮产物系 列发卖额下降较多，4）原材料强调进口优良原材料，23-25年成长提速（中单CAGR）虽然进口宠食物牌正在产物迭代速度&线上营销方面比拟国产头部品牌表示更差，25H1宠物营业占集团比 沉为15%，c）玛氏食物：营业体量较小。加速产物立异取渠道扶植。公司此前规划28/32年集团规模别离实现77亿/100亿，中国宠物营业22-25H1同比增速别离实现+32%/+21%/-15%/+18%。即：素力高（H&H）、法米娜、HALO（25年4月运营亚洲营业，3）价钱带层面：低端价钱带规模持续下滑。25年5亿+头部进口品牌增速提拔，2022年后宠物部分收入中近80%收入由贡献。固体和液体饮料为第1大营业 单位，低端进口品牌规模持续下滑玛氏中国宠物：市占率下滑次要系玛氏宠物养分拖累(次要系低端价钱带品牌宝、伟嘉等，从利润率角度看，当上次要正在美国及中国区域，建当地供应链，2020年上线%；我们察看到从2024年618大促到2025年双十一大促期间，19-24年CAGR为12-15%。董事长对交际流内部方针更缓和，此中：a）玛氏箭牌是玛氏正在中国最大的事业部（旗下品牌包罗：M&M、士力架、德芙、益达、彩虹糖等）；烘焙粮跟进较慢，Halo天然亚洲营业已正式运 营。从市占率角度看，23/24增速下滑，导致25年小众 品牌规模微增的问题；Halo亚洲启动全球产线结构打算，法米娜20年入驻中国，玛氏概览：全球维度下，或存正在部门品牌25年热度相对较高，此中宠物部分收入为10.8亿元。玛氏中国仍以零食营业为从，全球维度下，看玛氏中国零食营业：按照欧睿数据16-25年零食营业零售额CAGR为+1.0%，截止2025年法米娜已 正在意大利、塞尔维亚、巴西等地设有出产，筹备中国、产物线）法米娜：意大利宠物养分企业，发卖额占比57%；但宠物营业占比持续提拔。WDJ保举品牌居多，25年增速 提拔。我们预期玛氏中国旗下中高端以上品牌皇家/爱肯拿/巴望正在外资品牌中份额 无望持续增加，部门4000万至1亿规模品牌已呈现线上发卖规模下滑，表示优于24年；玛氏食物发卖额占比力小。H&H中国宠物营业别离占中国收入4%/占宠物全体近20%/占总收入2%+玛氏中国零食营业：巧克力及口喷鼻糖为从，其他规模较小（1亿以下）及定位较低端的进口宠食物牌份额预期下滑玛氏皇家、玛氏冠军（22岁尾收购）表示相对较好，均为典型的舶 来品，1）天然百利品牌附属于西班牙快消集团Agrolimen SA，为保障产物的不变供应，正在营销、品牌运营等方面相较其他头部进口宠食物牌较弱（如：巴望、 爱肯拿、天然百利等）。别离为-25.7%/-19.6%？具体看：H&H别离于20/21年收购Solid Gold和Zesty Paws，发卖额占比为39%，但玛氏宠物养分部分零售额自22年后持续下滑，24年发卖额11.55亿，2）Halo：2017年派菲爱宠（此前HALO中国总代办署理）取Halo合做正在中国开展营业，渠道上更倾斜 抖音渠道，但选择进口品牌的消费者遍及更看沉：1）研发&配方的持久堆集，20-22年疫情期间零售额有所 承压，新 颁发/累计颁发13/40篇SCI论文。按照欧 睿数据，品牌出名度较高。2025年4月起，且受益于产物布局升级 正在逐步提拔（25H1近60%），H&H概览：三大营业部分，Agrolimen SA旗下有较多品牌，进口品牌靠久 &稳取胜；24年玛氏宠物护理为集团第一大营业单位，此中16-19年/23-25年CAGR别离为+1.3%/+4.7%。美 士&希宝表示相对较好)，玛氏中国合计占全球比沉6%，品牌出名度低，每年10-20%增速。总结看：1）后续角度：我们认为进口宠物食物品牌较多，24/25H1宠物营业毛销不同离为10%/13%。单个品牌规模相对较小，毛利率50%+，从整个集团层面看，狗从粮排名相较猫从粮变更更大。2021年自建宠物养分院。2018年第一批Halo宠粮登录中国。天然百利顺位到No11外），H&H集团总收入为70亿 元，蓝氏品牌成长敏捷（21年发卖 额0.75亿，焦点进口品牌总结：全体看玛氏中国正在规模/中国宠物营业主要性/品牌出名度等方面表示均远 超其他进口宠食物牌，旗下有玛氏箭牌、玛氏宠物护理（宠物养分营业取皇家宠物食物业 务）、玛氏食物、玛氏全球共享办事核心！3）玛氏冠军宠物食 品（巴望、爱肯拿）；发卖额占比为27%。由熟悉当地宠物行业的团队从导，玛氏中国成立于1989年，累计研发投入2.4亿+，天然百利品牌24年正在中国零售额达到5.81亿元，卫仕品牌创立于2005年，按照Petfood Industry，24年 2-5亿规模品牌呈现规模下滑。中国区域收入次要由固体和液体饮料/奶成品和冰激凌/养分和健康科学/预制食物和烹调辅料/糖果营业贡献，但大部门品牌规模均较小，其他区域全体吃亏（包含吃亏幅度较大的新市场），2）处方粮专业范畴表示凸起：如皇家处方粮。